来源：华尔街见闻

　　特斯拉再次强调，2025年的销量增长目标为20-30%，这一增长基于最大化现有产能利用率的能力。FSD过去一年的显著改进归因于训练计算能力的增加，从20000个GPU增加到大约90000个GPU，仅用了10个月的时间。

　　近日，作为德意志银行自动驾驶日的一部分，德银举办了与特斯拉投资者关系负责人Travis Axelrod的投资者会议。

　　会议关注点集中在特斯拉全自动驾驶（FSD）、机器人出租车（robotaxi）和Optimus上，同时也讨论了2025年新车型的状况以及关于利润率的正面和负面影响。

　　会后，德银将特斯拉的目标股价从295美元提高到370美元，主要反映了对特斯拉自动驾驶努力的更高估值。年初以来，特斯拉股价上涨57%。

　　德银在报告中总结这场投资者会议的关键的要点：

　　明年上半年推新车型、全年销量增长目标20-30%

　　新车型发布计划：特斯拉计划在2025年上半年推出一款名为“Model Q”的新车型，补贴后定价将低于3万美元，即如果美国电动车税收抵免政策取消，售价为37499美元。在2025年下半年，特斯拉还计划推出其他新车型，以扩大其潜在市场规模。据推测，其中一款可能是在中国推出的三排长轴距Model Y变体。

　　产能增长：所有这些新车型都将在现有生产线上制造。特斯拉再次强调，2025年的销量增长目标为20-30%，这一增长范围基于最大化现有产能利用率的能力。

　　供应链与产能：特斯拉表示，要实现增长范围的高端，基本上需要无懈可击的执行，并且对中国市场供应链的快速扩张能力表示信心，而在北美可能更具挑战性。

　　墨西哥工厂计划：特斯拉在墨西哥的工厂计划将继续取决于地缘政治动态和新特朗普政府下的关税情况。

　　新产品推出将对盈利能力造成干扰

　　产品推出与利润率：特斯拉解释说，2025年将是产品推出的一年，每当发生这种情况时，由于产品处于早期建设阶段，固定成本吸收效率较低，将对盈利能力造成干扰。

　　成本降低：但这种影响可能会被更实惠产品带来的商品销售成本降低所抵消。

　　需求曲线与利润率：2025年的利润率还将取决于根据需求曲线确定的平均售价（ASP）。

　　增长目标：主要目标是专注于增长销量和增加额外的毛利润，而不是针对特定的毛利率百分比，至少实现整体自由现金流（FCF）收支平衡。

　　明年推出自动驾驶出租车运营

　　自动驾驶出租车服务：特斯拉仍预计明年在加州和德州使用现有车辆（Model 3/Y）推出自动驾驶出租车服务，提供付费乘坐服务。

　　用户界面与价值链：在用户界面方面，公司计划使用内部开发的叫车应用程序，并控制“价值链”。

　　监管挑战：特斯拉认为，监管是自动驾驶出租车广泛部署的最大障碍，公司希望通过联邦层面的规则更新来调整。

　　车队调整：管理层打算最初完全使用公司自有车队，并最终根据客户需求/交通模式动态调整供应。

　　预计建造一辆CyberCab的成本将低于3万美元

　　制造成本：采用无箱制造工艺，预计每辆车的成本将在运行速率下实现约2-3万美元的降低，这是在当前传统制造工艺下无法实现的。

　　CyberCab生产：预计CyberCab在2026年开始生产时，将是第一个使用无箱制造的产品，预计随后发布的任何产品也将使用无箱工艺。

　　生产成本目标：在满负荷生产时，公司预计建造一辆CyberCab的成本将低于3万美元。

　　服务与充电设施投资：随着2026年CyberCab的推出，公司将需要在其服务/清洁和充电设备（例如，安装无线充电）方面进行投资，德克萨斯州和加利福尼亚州可能是首批推出此类服务的州，因为它们靠近制造设施和总部。

　　算力推动FSD大幅提升

　　FSD版本13：FSD版本13已向早期用户推出，如果没有发现问题，通常需要2-3周时间向更广泛的受众推出。

　　性能提升：这一版本应该从关键干预里程的角度展示比v12.5高出3-5倍的性能提升（大约每10，000英里一次）。

　　FSD无监督版本：管理层继续针对明年第二季度至第三季度推出FSD无监督版本的目标，与自动驾驶出租车运营的开始相吻合。

　　训练计算能力提升：过去一年中看到的显著改进可以归因于训练计算能力的增加，从20，000个GPU增加到大约90，000个GPU，仅用了10个月的时间。

　　FSD搭载率：特斯拉评论说，在V12版本发布到北美后，搭载率有所上升（超过20%），与今年4月相比，以及在10/10活动期间再次上升。

　　自动驾驶在欧美无对手

　　美国/欧洲竞争：管理层不认为在美国/欧洲从成本/规模的角度有任何真正的竞争。

　　Waymo和Cruise：对于像Waymo和Cruise这样的纯自动驾驶出租车努力，特斯拉认为他们本质上是使用更多的传感器（例如，激光雷达）来弥补基于规则的软件的不足。

　　数据生成与规模：与拥有大量客户车队的特斯拉不同，Waymo依赖于一个非常小的车队，无法生成足够的数据来有效训练大型端到端模型。

　　中国竞争：在中国，特斯拉观察到更多的实体采取类似的端到端视觉架构方法。

　　欧洲法规挑战：对于欧洲来说，自动驾驶的法规使其成为一个具有挑战性的背景，因为驾驶员必须批准车辆的自动响应，这将破坏自动驾驶功能的目的。

　　第三代Dojo芯片：预计在2028年推出的第三代Dojo芯片将是另一个大的推动因素，因为第一代无法在成本/性能上与Nvidia竞争，第二代（2026年）仍然无法在性能上竞争（但应该可以实现成本平价）。

　　Optimus进展：2026年在工厂内部部署超过1000个人形机器人

　　部署目标：目标是在2026年在工厂内部部署超过1000个人形机器人，然后向外部客户销售。

　　Optimus智能发展：从开发的角度来看，“Optimus”的“智能”将继续提高，并应该在某个时候反映出过去一年中FSD的快速改进。

　　制造目标：雄心勃勃的目标是将物料清单（BoM）降低到约3万美元。

　　销售策略：在向客户销售时，策略可能是将硬件和软件一起销售或出租机器人。

　　其他

　　Megapack需求：Megapack的需求仍然非常强劲，公司坚持其今年增长超过100%的预期，意味着约27 GWh的产量。

　　法律诉讼：公司认为最近法院驳回马斯克薪酬方案的裁决是错误的，并将上诉该决定，尽管没有回应的时间表。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。